2.5 恐慌（Panic）
金德尔伯格指出，经历几年泡沫后，经济（资产价格）状况类似于行进的自行车，自行车需要持续前进，否则会变得不稳定。
资产价格一旦停止上涨并开始持续下跌，越来越多的投资者意识到价格将很难再上升，他们需要尽早将资产变现，卖出行为最终将导致恐慌，有时候恐慌是瞬间而至，有时候恐慌逐步到来。互联网泡沫破灭后，恐慌几乎立即发生，而在金融危机期间恐慌的到来花了几个月时间。
在恐慌时分，之前兴奋的购买被恐慌性的抛售取代。投资者开始倾售其持有的资产，价格螺旋式的向下掉，Margin Call（追加保证金通知）催缴保证金和资产负债表的恶化都加速了这一过程，溢出效应显现，市场超跌。正如资产价格在泡沫的亢奋期高得令人瞠目结舌，在泡沫的恐慌阶段则远低于其内在价值。
泡沫恐慌阶段的叙事被欺诈、维权和追责主导。在泡沫的早期阶段，媒体上呈现的都是泡沫的积极故事，盈利的投资者对自己的判断过度自信，相信价格的上涨将永远持续下去，市场各方的乐观预期有着完美的自我实现和自我强化的正反馈机制。欺诈的种子却已然埋下，更多难以界定的行为也被用来粉饰报表，以充分享受泡沫带来的高价增发和期权收益等红利，并且不会有人去追究。到了恐慌阶段，媒体上充斥的都是欺诈、贪污和滥用，亏本的、陷入绝望的投资者寻找替罪羊并责怪他人引诱其参与泡沫投机，市场各方的悲观情绪相互交叠强化，推动价格跌入深渊。例如，震惊世界的安然财务造假其实由来已久，但在20世纪90年代相对景气的市场环境中无人深究，到了互联网泡沫破灭后的恐慌时期，开始有投资机构质疑安然的盈利模式和财务报表，随后公众关注，监管机构介入，真相大白于世。
3BTC的“泡沫周期”
BTC价格呈现明显的“泡沫”周期。BTC有其内在价值，但BTC的交易价格类似股票，经常脱离基本面，经历持续大幅上涨到暴跌的过程。
历史上，BTC价格经历了三轮“泡沫”周期。2010年3月至2011年11月为第一轮价格周期，其中2010年3月至2011年6月为上行阶段，上涨幅度达10636倍；2011年6月至2011年11月为下行阶段，下跌幅度达94%。2011年11月至2015年8月为第二轮价格周期，其中2011年11月至2013年11月为上行阶段，上涨幅度达623倍；2013年11月至2015年8月为下行阶段，下跌幅度达84%。2015年8月至今为第三轮价格周期，其中2015年8月至2017年12月为上行阶段，上涨幅度达99倍；2017年12月至今为下行阶段，跌幅最深达84%。
3.1 BTC的变革置入
典型的BTC泡沫周期都有变革的引入。2009年1月3日，第一枚BTC诞生，人类社会正式引入BTC，BTC是区块链的第一个成熟的应用，BTC经历一年多的考验而未崩溃后，启动了第一个“泡沫”周期。BTC第二个“泡沫”周期时，BTC作为安全、可验证和不可篡改的电子支付手段受到认同，BTC的成功带热了山寨通证，BTC的避险属性得到广泛认同。到了BTC的第三个“泡沫”周期，区块链2.0崛起，Crowdsale得到验证后兴起，Crowdsale成为区块链领域的主力融资方式，CryptoFund涌现。
每个BTC“泡沫”周期引入的变革都引起人们的无限遐想，在BTC和区块链的拥趸者眼中，其或是替代当前以国家信用为支撑的法币体系，或是替换当前西联、Paypal之类的支付系统，或是改变当前互联网的价值传递方式和变革当前的融资模式。
3.2 BTC的繁荣阶段
乐观情绪和投资增长推动了BTC“泡沫”的扩张。BTC和其他通证均具有极强的金融属性，变革所带来的利好被人们放大，直接体现为BTC和其他通证的价格上涨，进而吸引更多的用户、组织和投资进入市场，通证价格上涨和资金涌入形成正反馈，整体市场的风险偏好提升，杠杆增加。在BTC的第三个“泡沫”周期时，上述“泡沫”繁荣阶段的状况都有发生。
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